财政部、国家税务总局日前下发通知，宣布自2008年8月1日起，部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％；部分竹制品的出口退税率提高到11％。取消红松子仁、部分农药产品、部分有机胂产品、紫杉醇及其制品、松香、白银、零号锌、部分涂料产品、部分电池产品、碳素阳极的出口退税。
点评：
1.部分纺织品、服装出口退税率上调幅度低于预期。此前市场预期纺织品出口退税率上调两个百分点、服装出口退税率上调4个百分点，粘胶纤维出口将会出现巨幅调整，上调将达到10个点，从目前的5个点上调到15个点。但实际上服装出口退税率仅上调了2个百分点，粘胶纤维等出口退税率未调整，显示政策逐步试探的意味。
2.政策意在稳定就业，对纺织企业的生存环境难有大改善。截至2008年5月，纺织业和服装业企业总数达4.2万，涉及到2100万的直接就业人口和1亿的间接就业人口，而5月纺织工业全行业亏损面已经扩大到22.85%。目前纺织企业利润率仅3.3%，根据纺织研究员的测算，出口退税率上调2个百分点，利润率增加不到0.5个百分点。再加上现在影响纺织服装利润的重要原因在于外需放缓和人民币升值，因此在此两项因素扭转前，退税利好可能进一步被外商吞噬。
3.出口退税政策调整有“保”有“压”，稳社会促转型思路清晰。在上调纺织服装出口退税率的同时，还取消了部分高污染产品的出口退税率。
4.短期维稳论调以及外围多空交织下，预计大盘仍将维持震荡，可多关注政策博弈下的结构性机会，包括有望成为产业升级突破口的自主创新型企业、符合国家能源战略的新能源等行业，政策改善预期强烈的电力、石化等行业，将加大财政支出的医药行业等，以及加快央企重组和整体上市带来的机会。中期依然维持谨慎，保持动态防御型仓位。
【调研速递】
宝新能源(000690，￥9.57，推荐)循环经济发展典范，长期值得关注7月31日，我们参观了位于广东梅县的宝新能源荷树园电厂，并与公司投资总监、财务总监、电厂厂长就公司近况进行了座谈会。
点评：
梅县电厂项目工程进展顺利。公司8月将投产二期#4机组(30万千瓦)，三期2×30万千瓦机组有望在08年底得到批条，正式开始施工，估计将在2010年中期投产。届时，公司在梅县的煤矸石火电机组装机容量将扩大到147万千瓦。
标煤进价同比增长近40%。公司目前煤矸石掺烧比例在30%左右，综合标煤单价(不含税)约为760元。为了满足三期机组的用煤需求，正在与神华等煤炭生产企业商谈长约事宜。
风电领域投资比较谨慎。公司一期5万千瓦风电机组将于09年并网，二期投资将视未来政府对风电优惠上网电价的确定以及风电机组造价的回落情况而定。未来风电项目会参与CDM项目，已经签署一家申请代理公司。
所得税减免优惠政策享受到09年。公司08年所得税25%，一期设备机组按照采用国产机组2.2亿元的所得税抵免，大约是1.3-1.4亿元，该政策可以享受到09年。
在政府大力扶持和公司管理层利益一致化等因素的有利推动下，其计划“到2015年实现装机容量达到1082万千瓦”的长期发展战略落实比较有保障。
投资评级：推荐。公司中期业绩中包含部分抛售云南铜业的投资收益3.6亿元，占营业利润近90%。
房地产行业
从混沌到清晰——期待涅磐的美丽
我们认为刚性需求还能支撑中国房地产市场5-10年的繁荣，此后地产行业发展将取决于产业政策和金融手段。美国地产公司的经验值得中国地产企业借鉴。
通过研究二战后美国房地产市场发展历程，我们发现，在旺盛的需求推动下，美国房地产行业经历了约20年的高速发展时期，期间美国住房自有率从约45%这个平台上升到65%附近。自二十世纪七十年代开始，在抵押贷款证券化、ARMS等创新性金融手段的推动下，房地产市场流动性增强，居民购房成本下降，因此美国楼市并未陷入下降或者停滞，而是呈现螺旋式上升态势。
美国主要房地产企业在经历黄金二十年的粗放式增长之后，通过跨区域扩张，产业链整合、精细化管理、并购及金融创新等手段，在1970年代以来仍然经历了持续增长，净利润复合增长达到15%-17%左右。同样，我们认为中国房地市场、地产企业也用有成长的空间和充足的潜力，即使在行业增速明显放缓的将来，发展模式的逐步完善将使得优秀的地产公司仍然具备持续的潜力。
通常美国及香港楼市8-10年经历一个周期，中国楼市也未能例外，在2007年下半年——以1998年我国住房体制改革为标志，中国住宅市场正式步入市场化10年之后——在全球楼市下滑、中国经济放缓、前所未有的紧缩性货币政策以及持续数年行业调控政策等因素的多重作用下，中国楼市开始了实质性的调整。同样，基于对诱发楼市体调整的主要因素分析，我们认为住宅市场调整期还将持续1年左右，到09年下半年开始走出低谷。
综上而言，我们给予地产行业短期“中性”，长期“推荐”的评级。过去的10年，中国的地产行业充斥着投机与混乱，而在经历始于1998年的阵痛之后，地产行业有望理性回归，多一份远见与平和，少一份灰色与投机。中国的房地产行业的未来还很长，冲破经济周期和房价的迷雾，地产企业的未来之路其实非常清晰：那就是像美国同行在过去的30年中做的那样不断的增强自身实力，提升份额、提高效率，这才是行业之福、公司之幸。
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