消息面分析，继中金、中信率先开展直投业务试点后，日前又有华泰证券、国信证券、海通证券、平安证券和国泰君安等多家券商相继获得直投试点资格。作为创新业务的重头戏，证券公司直接投资正在全面提速。尽管证券公司对创新业务翘首以待，但此前被寄予厚望的融资融券、股指期货等仍未推出；另一项重要创新业务权证创设，也随着沪深两市上市权证相继到期摘牌而渐趋萎缩。在此背景下，市场潜力巨大的直投业务担当起了券商创新领头重任，将成为未来一段时间券商创新业务的重要突破口。2007年9月，证监会率先批准中信证券、中金公司开展直投业务试点。根据证监会规定，开展直投业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元以上。据初步测算，目前全国106家券商中约20家左右可满足上述条件。今年3月份，证监会对证券公司开展直投业务试点作出进一步安排：在总结试点经验的基础上，将适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司向证监会申请开展直投业务的试点。随后多家券商向证监会提交了试点资格申请，华泰证券、国信证券等近期先后被批准，至此已有7家券商获得直投试点资格。目前，外部环境也为券商开展直投业务提供了更为便利的条件。今年3月，证监会就《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》向社会公开征求意见，业内人士普遍预计创业板即将推出，这将给券商直投业务带来难得的发展契机和广阔的发展空间。券商经纪、投行、自营等传统业务与市场相关性较大，容易受市场景气程度的影响，具有显著的周期性行业特点。而直投业务则与股市相关性不大，为非周期性行业。直投业务与券商传统投行业务形成互补，有利于平滑券商业绩的波动。根据试点方案，率先开展直投的中信证券、中金公司以不超过净资本15％的自有资金设立了直接投资专业子公司，实现母、子公司之间的法人隔离，专业子公司以自有资金进行直接投资。直投业务采取专业子公司模式，可以实现券商母、子公司之间的风险隔离，有效防止直投业务与券商其他业务间的利益冲突、利益输送风险以及内幕交易和道德风险。按照国际经验，除子公司模式以外，投资银行开展直投业务还可采取内部事业部制或有限合伙人的组织形式。但在有限合伙人制度下，券商在整个直投业务的运作中可能会丧失主导权，增大风险控制的难度。一位券商投行部负责人表示，从目前情况看来，子公司模式将是我国券商开展直投业务的首选。券商直投将主要锁定Pre-IPO项目，退出渠道则以海内外市场上市为主。从国外投行巨头的发展历程来看，直投业务是券商未来发展的方向。近年来，高盛、美林、摩根士丹利等国际知名投行都已在中国投资了多个Pre-IPO项目，其中一些项目获利不菲。出于控制风险的考虑，券商直投试点期间暂不考虑对外募集资金，只允许券商使用自有资金进行直接投资，投资规模不超过净资本的15%，以规避使用募集资金所产生的道德风险。并且根据有关规定，证券公司如果持有发行公司7%以上的股份，或是其前五大股东之一，则不得担任该企业主承销商。因此，开展直投业务的券商将面临投行与直投两项业务权衡的问题。
盘面分析，今日上海本地股继续表现活跃，长江投资、同济科技都有不错的涨幅，而银行股的表现也相对稳定，浦发银行、华夏银行的表现明显强于大盘。目前，仅从银行类个股A股和H股的比价来看，A股股价已逐渐低于H股股价，而动态市盈率也基本在15倍以下，投资者可密切关注相关个股的走势。国家信息中心预计，三季度GDP增长10.2%；居民消费价格指数(CPI)上涨6.6%。目前经济仍在回落过程之中，08年下半年随着中国宏观调控政策的结构性放松，对经济内在下滑趋势将起到缓冲效果。未来CPI有粮食丰收、翘尾因素消除等多种因素综合作用下仍可能出现回落，但PPI的上涨，将通过成本传导路径至CPI，4季度CPI反弹压力有望重新抬头，国内通胀的压力依然存在。人民银行已同意调增2008年度商业银行信贷规模，此次新增的贷款额度大约为2500亿元。本次放松信贷从总量上看是比较小的。“放松”的含义更多的体现在市场对未来政策取向的预期有可能改变。 奥运期间相对获取正的收益率从统计上讲是个大概率事件，基于市场短期运行多由投资者情绪所引致的判断，有理由认为在经历8月8日恐慌性杀跌以后，投资者经过周末2天对信息的消化后会理性的看待市场的各种信息，因此，在整个奥运期间股市展开对奥运之前一个月下跌的修复性、获得正的收益是大概率事件，虽然期间的波动可能会大于平时。从基本面而言，外国股市尤其是美股隔夜的暴涨、商品市场的暴跌对于Ａ股市场而言或短期或中期为利好。02 年以来美元持续贬值的趋势或将发生转变。一方面，相对于其他国家经济前景的堪忧，美国经济相对稳定，经济发展预期的变化成为美国汇率走强的重要因素。另一方面，美元走强既符合美国利益，也符合世界经济的共同利益。油价的高企显然不能为进行研究的前提条件。不论是从基本面的角度还是从投机资金走向的分析上，国际原油价格都有极可能发生中期调整。而油价的中期调整将引发石化板块价值的重估，建议投资者关注石化板块近期的投资机会，鉴于业务构成的不同，中国石化相对于中国石油将是更好的投资标的。美元的走势是影响全球经济和股票市场的一个重要变量，美元升值将大大缓解各国通胀压力，增加发展中国家出口，促进经济基本面的改善。美国和其他经济体的宏观经济状况及相应预期出现了相对变化，世界经济走势已经代替美国成为市场关注的焦点。从美国来看，尽管美国近期公布的一系列经济数据显示美国仍有“滞涨”的可能，但相对其他经济体而言还算稳定——受出口走强的影响，美国经济增长并没有出现恶化或衰退。而同期其他经济体从指标上看都出现了各种各样的问题：欧洲德国工业和制造业放缓、意大利GDP增长低于预期、英国经济增速下滑甚至可能走向衰退、亚太地区日本出口大幅下降、澳大利亚消费支出减少,如果美元能维持近期出现的强劲升势，取得突破，并最终实现战略性走强，则美国和世界都将实现双赢。美元走强后，石油和大宗商品价格下降，将大大缓解各国通胀压力，欧元区和日本经济将出现回升，新兴经济体的出口也会增加，世界经济也将从低谷徘徊中走出困境，迎来新一轮曙光。除此以外，美元走强也将缓解美国面临世界各国指责的政治压力。目前市场突出特征显示大盘仍在震荡寻找阶段性底部的过程中，阶段性底部没有形成，但已经具有雏形。相应的操作策略是阴跌仍需谨慎少量分批买入，急跌则应采取比较积极的策略，不放弃阶段性底部建仓的机会。在行业配置上，建议投资者短期重点关注基本面与股价走势产生明显背离的石化板块、银行板块和通信板块。短期市场机会仍将来自对各类主题投资机会的前瞻性把握。其中，上海本地股由于受到国务院日前通过《进一步推进长江三角洲地区改革开放和经济社会发展的指导意见》的利好消息刺激，近期表现十分活跃，值得短线关注。此外，央企整合重组题材股、政策扶持的 农林牧鱼产业、节能环保行业、新能源产业短期或也存在交易性机会。 就中期配置而言，在高通胀背景下，抵御通胀的非周期性品种依然是投资首选，其中那些估值相对较低、成长性较好的个股值得中线逢低重点配置。适当规避受到国际大宗商品价格下跌以及美元走强负面影响较大的有色家属板块、农业板块以及钢铁板块。
综合分析，若无重大利好出台，短期市场仍将维持弱势。当然，不排除奥运会召开后，政策主导的短期反弹脉冲或再次出现，但空间有限。所以从防范系统风险的角度考虑，建议投资者继续保持谨慎，对于那些莫名拉升个股不宜冲动，盲目跟风炒作风险较大，轻仓观望仍是目前最佳的策略。在具体操作上，短线还应该对近期反弹幅度较大的品种逢高减磅，对于中报业绩预期较差的个股需要注意回避。
(夏立军)
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