在今年剩下的一个季度中，由于对增长的预期不断向下调整，宏观调控政策是否会出现松动被市场寄予了很大的厚望，信贷政策或是财政政策出现明显积极改变的信号被认为是市场是否能够脱离底部的重要条件之一。双率下调政策是货币政策微调的整体步骤之一，但是我们认为为了防范经济下滑，2007年底确立的从紧的货币政策的松动是有可能的。由于我国经济当前面临的经济调整压力不只是周期性的，结构性调整压力同样突出。次贷危机和国外需求降温，只是引发减退的外在诱因，自身长期积累的结构性矛盾才是根本因素。在全球化制造业基地的背后是由于粗放的增长模式导致的农业、能源等基础产业难以支撑。因此我们认为，在回避典型周期性品种的同时，产业结构调整的主线将具有长期生命力，新兴行业、医药、商业、食品饮料等弱周期性行业在估值调整后仍将是目前经济背景下重点关注的品种。我国的经济增长模式将由投资和出口拉动逐步转变成消费驱动；将由高耗能增长模式向节能型转化，产业结构优化和升级的步伐有望加快，这都将成为信贷结构和财政政策优化的方向。我们认为这样的几个行业或板块将在政策调整预期中受益。
首先在货币政策微调预期下，信贷结构的调整将对不同地区（如重灾区）、不同行业、不同类型的企业进行有针对性的政策引导，这将有助于产业结构的调整。根据政策指引，对于“三农”、节能环保、高科技领域的投资会有较大的政策倾斜，而对于“两高一资”行业的投资会继续加大限制力度。同时从地域上来看中西部地区尤其是新疆等地区投资和发展的环境要相对宽松，区域内的强周期行业运营压力相对较轻。
其次，经济进入下行周期之后，市场对积极财政政策预期将愈加强烈。考虑到全球经济进入下行周期、中国的出口受到抑制、企业利润下滑等因素，财政政策很可能会在税收与支出方面进行“结构性扩张”。积极财政政策最有作为的领域就是加强基础设施建设和发展民生保障，一方面可以减缓经济下行压力，熨平经济波动，同时又能提升投资和消费需求。政府主导的政府建设、采购、补贴消费领域无疑具有较大的投资机会。与政府公共支出有关的铁路建设、电网改造等基础设施投资行为，将导致建筑、电网设备、铁路设备等行业受益。
最后是要素价格体制改革对相关行业的冲击。随着经济发展和经济总量扩大，由此导致资源的粗放、低效使用和巨大资源浪费，使资源环境约束越来越强劲。只有对资源高效率节约利用，可持续发展才有可能实现。要素市场化改革已是箭在弦上，蓄势待发。资源价格改革将主要包括水价、电价、石油天然气价格、煤价和土地价格形成机制等。我们认为下一步视通胀的缓解程度，水、天然气以及销售电价的上调仍有可能，占有要素资源的公司将成为直接的收益者。
关注纠偏性机会
8月份以来被机构大比例持有在手中的重仓股出现了轮番大幅补跌的情况，我们认为一方面是大盘连续暴跌背景下，一些行业或公司的相对估值确实不再具备吸引力；另一方面，则反映了市场对一些行业运行环境的判断产生了分歧，在对未来成长性看不清楚的情况下，对公司估值的安全边际要求进一步严格。泥沙俱下的普跌行情下，核心资产基于行业状况受宏观调控影响，需要重估未来成长能力。我们认为其中不乏错杀的优质品种，需要我们仔细甄别，重新挑选出在目前经济与市场背景下具备估值优势的公司。
我们看到盈利的不确定性是今年以来市场估值水平不断下调的一个重要因素，年初以来，市场对于沪深300指数的盈利预期下降了10-15个百分点，我们认为如果盈利预测被不断下调，公司估值水平随之下降是合情合理的。但是应该看到在整体盈利下滑的背景下，也不乏盈利预测水平被不断调高的公司，由于市场情绪因素产生大幅下跌，被错杀的概率就比较大。
关注稳定增长行业
由于处在产业链的不同阶段，各个行业的生存环境与成长机会并不一样，上半年遭遇成本上升、需求衰减的公司业绩预期大多不乐观，但随着经济形势的明朗，一些行业估值下滑的速度已经远远超过了产业利润下滑的速度，市场的预期过于悲观，或是市场对其内在增长潜力估计不足。尤其是一些对外部资源依赖较小，有自身独特的业务增长模式，内部经营能力和财务控制能力较强的公司将可能体现出内生增长特征和潜力。在经济下滑周期下，企业的经营环境收紧，扩张意愿收缩，利润增长能力普遍受到制约。我们认为短期的企业利润增长指标固然重要，但在景气度普遍下滑的背景下，企业本身的核心竞争力、抗周期的能力和长远发展能力更为重要。在紧缩环境下再投资回报的下降，以及管理层在鼓励分红政策完善方面进行的指引，上市公司进行合理分红将对自己公司发展、培育长线投资者形成双赢。在运营稳健、分红记录优良与需要通过不断的资本投入获得高增长的公司之间，我们认为前者在经济调整周期中更具投资吸引力。
WIND系统统计显示，上市公司2003-2007年之间连续5年实施现金分红的公司有306家。平均分红比例在20％以上的有281家，40％以上的163家。我们认为部分具备稳定增长并持续派现特征的股票，可以按照国际化估值方法评判其投资价值，估值标准也相对好确立。我们在具备稳定分红政策的公司中挑选出自身盈利能力较强，近五年平均ROE水平在10％以上，截至2008年中期的每股未分配利润较高（0.5元以上），2008年预测PE水平在12倍以下的公司。
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