投资要点
●目前钢铁行业处于严冬，低成本、现金流通畅者将成为赢家。
●公司吨钢固定资产投资最低，产品毛利率行业最高，渠道销售优势凸显。
●公司与集团铁矿石协议成为短期业绩的包袱，但稳定的资源供给具有长期优势。鲅鱼圈项目作为后期跨越发展桥头堡的地位无法改变。 ●预计公司2008、2009年每股收益分别为1.21、0.88元，维持“买入”的评级。
●风险因素包括钢价继续下跌、鲅鱼圈项目短期负效应。此外，若新年度铁矿石价格大幅低于公司的协议价格，则成本优势进一步丧失。
鞍钢股份(000898)目前形成了东区、西区以及鲅鱼圈三大生产基地，确立了以热轧、冷轧、宽厚板、硅钢、无缝管为主的产品结构。控股股东鞍山钢铁集团持股比例为67.28％，作为唯一的限售股东，未来一段时间减持的可能性较小。
低成本将成为关注点
下半年以来，钢铁行业风光不再，全球的经济放缓使得钢铁行业深幅调整。重点大中型钢铁企业盈利能力大幅下滑，10月份出现全行业亏损的概率较大。需求的回暖尚需时日，钢价的反弹空间有限。以往依靠产品优势、品牌优势的战略均不适合，目前成本已经无力支撑不断下跌的钢价，因此我们认为在目前的阶段最适合的战略就是备足粮食过冬，静待周期调整的结束。在行业低谷的时候，低成本将成为企业间竞争的关键所在，谁的成本更低，谁的现金流更畅通，谁才能顺利渡过这个寒冬。在这样一个大环境下，我们认为鞍钢的比较优势明显，一方面公司具备行业低谷期所必备的低成本，另一方面公司适合比例的代理销售模式使得销售压力相对同类公司较小。
公司具有多重优势
热轧板、冷轧板、涂镀及厚板作为公司主要收入及利润来源，保持了较高的毛利率。鞍钢产品的综合毛利率远高于行业平均水平，在三大钢中也排名第一。产品毛利率代表了公司的盈利能力，也反映出在目前市场售价趋同的前提下所体现出的低成本优势。
面对调整的市场，钢厂都在压缩采购成本，降低工序成本，但原材料价格不可控，工序成本有极限，因此从折旧的角度来考察企业的成本有一定的现实意义。以2007年末固定资产原值为参数，得知鞍钢吨钢固定资产投资仅为3025元/吨，远低于武钢、宝钢等。
同时，鞍钢的销售模式中，直供、代理、出口的比例大概维持在5：3：2。三大钢中，鞍钢分销、出口比例最高，直供比例最低。虽然公司出口量的大幅下滑会增加内销的压力，但因为代理渠道的存在，将有效的减缓销售的压力。
鲅鱼圈项目价值仍在
作为公司跨越发展的桥头堡，鲅鱼圈项目被寄予厚望，建成后将大大缩减陆地运输成本，凭借优越的地理位置和区位优势，既便于原料的进口又利于钢铁产品的出口。鲅鱼圈项目已于9月10日投产，但生不逢时，钢铁行业的深幅调整使得鲅鱼圈项目的优势未能发挥，鲅鱼圈两座高炉目前均未开工，同时公司面对下游需求的减少，减产10％的方案已经实施。不过，我们仍然坚定的认为，鲅鱼圈项目的战略意义和长期价值犹在，其停产只是暂时，作为鞍钢跨越发展桥头堡的地位不可撼动。
此外，虽然目前的铁矿石协议价格已成为公司业绩增长的沉重包袱，但我们认为，在全行业亏损阶段，集团与公司是唇亡齿寒、共进共退。我们更看重鞍钢的是铁矿石的掌控能力和资源的稳定，能够掌控国内1/4 的铁矿资源将是公司最重要的王牌。
盈利预测与评级
伴随需求的难以回暖，代理商的亏损严重以及厂内库存的高企，鞍钢的出厂价以及产量仍有下滑压力，我们预计四季度业绩下滑明显，考虑到3季度公司计提了8.79亿元的存货减值损失，4季度的每股收益预计为0.07元，全年每股收益则为1.21元，2009年盈利预测则达0.88元。目前公司PE、PB均降至历史最低，考虑到产品毛利率最高、在行业调整阶段具有较好的抗风险性，同时结合大规模的固定资产投资将要启动，钢铁股具有阶段性的反弹机会，因此给予8倍PE的估值区间，合理股价为9.68元，建议“买入”。
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