投资要点
●公司是国内射频器件的龙头企业，在主要的射频器件厂商中专注度最高。
●国内射频器件需求空间巨大，粗略估计未来几年射频器件市场容量在129亿元左右。
●公司产品都是定制，生产与销售衔接良好，近四年毛利率一直稳定在30％左右，随着新设计的3G产品销售收入比例提升以及原材料成本回落，毛利率仍将维持良好水平。
●预计公司2008-2010年每股收益为0.77元、1.06元和1.41元。考虑到公司持续增长的预期明确，给予未来六个月“跑赢大市”投资评级。
武汉凡谷(002194)是国内射频器件的龙头企业，产品集中在移动通信基站的无源器件领域，包括双工器、滤波器，以及将双工器及一些外围器件集成到一起的射频子系统。公司2007年营业收入突破了10亿元大关，营业收入同比增长26.22％，2004-2007年营业收入的复合增长率为49.25％，净利润的复合增长率50.26％， 2008年前三季度营业收入98,825.98万元，同比增长37.20％。我们预计2008年公司将继续保持快速的增长，营业收入同比增长30％以上。
行业专注度最高
公司主要集中在基站射频器件领域，是主要的射频器件厂商中专注度最高的公司。公司近20年专注于在射频器件生产研发，使产品更容易获得国际系统集成商的认可。在爱立信、诺西和华为最重要的三个系统集成商中，公司已经成为诺西和华为主要的射频器件供应商。
我们认为，金融风暴不会影响到移动运营商投资进程，同时随着国际需求特别是新兴市场订单向国内转移，国内射频器件需求空间巨大，粗略估计未来几年射频器件的市场容量在129亿元左右。2009年射频器件国内市场的需求在25亿元左右。
2007年公司产能在2006年的基础上小幅扩张了5万套，导致产销率达到101.45％。2008年公司在挖掘现有产能潜力的基础上，提高工作效率，产能达到90万套的规模，同时公司新的厂房基建已经完工，预计2009年公司产能将达到150万套。
成本控制能力增强
公司近四年毛利率水平一直稳定在30％左右，和同行业相比，公司毛利率保持较高水平主要得益于以下几点：
一是运营模式主要是定制模式，能迅速的将研发设计和生产销售各环节衔接，迅速形成规模，获得较好的规模优势。
二是射频器件的生产和检测过程中需要大量的手工操作，员工的专业技能和熟练性对公司的产品质量及毛利率有很大的影响，公司地处武汉光谷，拥有大量熟练的技术工人，人力成本要远远低于同行。
三是 公司射频器件的生产需要经过产品设计、压铸、机械加工、表面处理、电子装配等多个环节。与同行将部分环节实行外包不同的是，公司把产品的所有环节都集中在公司完成。同时，公司职业技术学院项目不仅可以源源不断输送相关技术专业人才，而且可以对员工展开相关的技能培训，对于人力资源长期发展有战略性的意义。
四是一般来说新型号的毛利率比较高，老型号的毛利率比较低。目前市场需求主要集中在3G射频器件上，其产品基本上都是新设计的，毛利率处于高位，这对于公司未来毛利率水平的提升有很大促进关系。按照公司规划2009年新设计的3G产品销售收入约占营业收入的70％。
此外，原材料成本所占比例为70％左右，其中电子器件的成本所占的比例40％左右，随着电子器件技术的成熟以及金属材料价格迅速回落，公司不会出现成本迅速上升的情况。
业绩预测与估值
我们预计公司2008-2010年营业收入将依次递增31.67％、30.25％和23.14％，相应的每股收益为0.77元、1.06元和1.41元。采取DCF-FCFF模型估值，公司每股价值为20.01元。考虑到持续增长的预期明确，给予未来六个月“跑赢大市”投资评级。
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