海印股份目前是一家以经营高岭土和炭黑为主的生产企业，公司拥有各种高岭土产能25万吨，各种型号炭黑产能5万吨。集团公司将继续大力发展下属子公司高岭科技的高岭土业务，拟将旗下的11家优质的商业物业企业注入上市
公司，该方案目前已经获得证监会批准，预计重组将在今年完成。届时海印集团公司将持有上市公司70％以上的股权，而海印股份也将转型为商业物业与化工并举的综合性上市公司。
高岭土业务前景值得期待
海印股份是国内唯一生产高速纸机用精制高岭土的厂商，生产规模、技术水平和生产设备均在国内同行中遥遥领先。
高岭土主要被用于陶瓷和造纸工业，我国高岭土的储量丰富，但可以用于高端生产的高岭土矿却很少，大部分高岭土矿只能用于低端的陶瓷工业或低端的填料。目前只有广东茂名、广西、湛江、河北沙河的高岭土资源可以开发用于造纸涂料，因此资源十分宝贵。目前我国的四大非煤系高岭土工业基地是：中国高岭土公司、福建龙岩高岭土公司、广东茂名高岭土科技有限公司和北海高岭土有限公司，其中茂名公司是我国最大的造纸涂料高岭土生产企业。
总体来看，公司所拥有的茂名和合浦的高岭土矿是我国为数不多的适合生产高端涂料用高岭土的资源，其稀缺性毋庸置疑。目前公司已经获得了合浦地区6000万吨的高岭土矿资源，而且据我们了解，虽然该部分矿石加工成本较茂名地区高，但技术问题已经基本解决，限制公司未来发展的资源问题已经解决。目前公司还继续在茂名和广西地区争取优质的高岭土矿产资源。
今年年中10万吨超细高岭土投产后，公司高岭土产能已达25万吨，预计明年实际产能将达到30万吨，其中造纸用土15万吨，制陶及其它15万吨。公司合浦地区的一期30万吨高岭土项目预计将于2009年年底投产，届时产能将超60万吨，此后随着二期三期项目的建成，公司将在未来形成百万吨级的高岭土产能，跻身世界前列。
商业物业提升盈利能力
10月7日，海印股份定向增发方案获得证监会核准，将以8.08元/股的价格向大股东海印集团增发24327.5万股，用于收购海印集团下属的海印广场、流行前线、东川名店、缤纷广场、商展中心、潮楼、布料总汇、布艺总汇、电器总汇和番禺休闲项目100％的股权，同时还将以现金支付的方式向集团购买少年坊100％的股权。 本次增发完成之后，公司大股东海印集团的11处商业物业将注入上市公司，同时持有公司股份上升到28555.7万股，占公司总股本的比例从25.34％上升到69.62％。
从历年的实际经营情况来看，这11处商业物业的收入维持了稳健的增长， 3年CAGR达到16.33％，净利润方面，除了2006年因为布料总汇一次性计提新物业项目之前的亏损造成净利润下滑之外，3年CAGR仍达到了26.3％，净利润率也维持在25％左右。
从我们现场调研的情况来看，公司下属的商业物业均位于当地主要商圈，交通便利，人流密集，由于场内品牌众多，价格富有竞争力，集客效应非常明显，销售旺盛。从我们的直观感受来看，海印已经在当地形成了独特的品牌形象，基本做到了开一个、旺一个，其项目已经成为是当地商户心目中的风水宝地。我们调研的东川名店、流行前线、潮楼和海印广场等均为满租，并且场外仍有大量商户排队申请承租。
虽然公司主要商业物业均位于核心商圈，但由于集团承租较早且多为20年以上长约，数个大型项目又均为自有物业，因而注入后能够保证海印股份以较低的成本获得持续稳健的收益。从过去几年主要项目的毛利率水平来看，始终维持在了60％-70％的水平，也高于A股上市的多个商业物业经营企业的主营毛利率水平。且集团公司尚有其它分布于广州市核心商圈的多个优质商业物业，存在持续注入的预期，未来将能不断提升上市公司的成长性。
我们看好公司未来的盈利能力和持续成长性。注入商业物业后，公司在未来三年的营业利润将主要来自于商业物业业务的贡献。
投资评级
考虑增发后的股本扩张，我们估计，2008-2010年公司化工部分将贡献EPS0.085元、 0.099元和0.138元，3年复合增长率27％，成长前景较好，我们给予2009年12倍PE,，对应化工部分估值在1.2元左右；商业地产部分预计2008—2010年的EPS分别为0.24、0.28和0.41元，结合上市商业物业经营企业目前的估值水平，我们给予2009年18倍市盈率的估值，合理价格为5.0元。综合考虑，公司的合理价格在6.2元左右，目前股价存在低估，调高评级至买入。
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