煤气化（000968）8月20日公布的半年报显示，公司2008年上半年业绩大幅增长，每股收益达到0.75 元，同比增长198.09％。我们认为，公司2008年上半年业绩大幅增长，主要是由于以下几个原因：煤炭综合售价以及焦炭价格同比大涨，所得税政策变化。按目前价格计算，公司2008年的动态市盈率不足10倍，我们看好公司未来的业绩增长，维持“买入”的投资评级。
未来产销量增加
公司2008年上半年原煤产量182.83万吨，比上年同期略有下降，东河煤矿的透水事故是主要原因。全年预计原煤产量在380万吨左右，同比增加较少。未来产量的增加主要通过以下两个途径：1、圪台煤矿。现有生产能力30万吨/年，改造后生产能力60万～90万吨/年。预计2009年下半年贡献力量。2、山西蒲县小煤矿的托管。公司已经托管了蒲县15个小煤矿中的5个，每年只是收取托管费。托管费每吨70元。托管煤矿的收购估计短期很难有实质性进展。公司上半年精煤对外销量减少了20万吨，主要是由于炼焦原料煤涨价较多，公司因此扩大内供比例。公司会根据煤价变化，调整外销和内供之间的比例。
煤炭综合售价仍将上涨
我们预计2008-2009年焦煤价格将带动煤炭综合售价分别上涨34.86％和14.27％。公司的主要产品是炼焦煤，销售价格基本随行就市。可参考的价格是西山煤电（000983）目前的炼焦精煤，不含税价格超过1500元/吨，上半年的精煤综合售价超过900元/吨。目前市场上的含税焦煤价格已经在2000元/吨左右。我们预计2008年与2009年的焦煤价格分别将达到980元/吨和1150元/吨，煤炭综合售价分别可以达到548.28元/吨和626.57元/吨，分别上涨34.86％和14.27％———这是一个相对保守的价格预测，即便从今而后的焦煤价格不再上涨，或者有一定幅度的调整，公司2009年的综合售价依然可以达到我们的预测价位。
焦炭生产毛利率提高
我们认为，焦炭生产毛利率提高与煤炭自给比例提高以及焦炭价格上涨有关。我们推测公司2008年上半年的焦炭产量为90万吨，不含税价格1700元/吨，涨幅超过120％。未来两年，公司焦炭生产能力以及销量不会有大的增加，销量在185万吨左右。2008年年初，山西介休地区二级冶金焦的价格在1530元/吨，最新的价格达到了2950元/吨。公司生产的二级冶金焦比例在85％左右，剩余15％的其他品种销售价格要明显低于二级冶金焦。我们预计2008年焦炭不含税价格是1860元/吨，2009年是2180元/吨，同比分别上涨81.84％和17.20％。上半年公司焦炭销售毛利率大幅度提高，主要原因有两个，一是焦炭价格的上涨幅度高于焦煤价格涨幅，二是公司精煤内供比例加大，因此降低了焦炭的生产成本。
关注公司再融资进展
龙泉煤矿是公司未来发展的主要项目之一，龙泉项目法人是太原煤气化龙泉能源发展有限公司，其股权结构为：太原煤气化股份有限公司持股42％，中国煤炭进出口公司40％，太原煤炭气化（集团）有限责任公司18％。为加快项目的进展，预计公司需要从资本市场融资。融资的前提条件之一是，股份公司需要绝对控股。公司需要拿到另外的9％的股权（合计持有51％），了解得知，公司倾向于分别从中煤集团和集团公司获得。这一事项还在商讨当中。另外，资源划定、采矿权价款评估以及缴纳、建设土地的获得等也都在进展中，需要进一步关注。
维持“买入”投资评级
我们预计公司2008年和2009年EPS分别为1.56元和1.96元，同比增长199.01％和25.98％。而在A股市场深幅调整之后，煤炭上市公司的估值水平大幅度降低，行业的投资价值凸显。目前，公司2008年动态市盈率不足十倍，我们看好公司未来的业绩增长，维持“买入”的投资评级，但调低六个月目标价位为29.30元。
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