山东海化：成本提高侵蚀下半年利润

　　●山东海化资产规模稳步扩张，财务状况稳健，业绩持续增长，盈利能力较强。2008年上半年，实现营业收入51.59亿元，增长17.01％，净利润2.96亿元，增长72.32％。

　　●公司披露业绩增长的主要原因，一是主导产品销量、销价较去年同期有较大幅度提高；二是因魁星公司置换损失抵减所得税导致所得税费用较同期增长较小。

　　●山东海化是我国最大的纯碱生产商，虽然2008年上半

　　年纯碱价格大幅上涨，但由于成本提升，公司纯碱毛利率反而下降。虽然公司主导产品销量、销价大幅提高，但二季度营业收入比一季度营业收入减少，所得税变化也并非2008年二季度业绩增长的主要原因。

　　●对比公司财务报表，发现公司业绩意外增长的主要原因是营业成本的大幅下降，但公司对主营业务成本大幅下降的原因未作详细披露。

　　●由于煤价持续上涨导致海化集团电、汽生产成本不断提高，山东海化与海化集团决定提高电、汽供应价格，预计山东海化2008年度生产成本将增加2.1亿元左右。

　　●由于电、汽等成本提高，山东海化2008年下半年业绩增速将明显回落。预计2008年、2009年EPS分别为0.54元、0.64元。建议公司合理估值区域为2008年15~20倍动态PE，对应股价为8.10元~10.80元。当前股价处于合理估值区域之内，给予公司“中性”评级。

机构来源：齐鲁证券