招商轮船：厚积薄发 畅享景气

　　●国际油运行业的景气程度趋于回升：我们预测，2008 年原油运输市场和成品油运输市场的供求关系好于2007 年；由于运力投入比较大，2009 年供求关系略差于2008 年；随着大量单壳运力的退出，2010 年，行业景气又整体转好；

　　●2009 年以后公司的油轮运力扩张比较明显：2008-2010 年间，招商轮船将改造3 艘单壳VLCC 和1 艘单壳SUEZ 油轮，并新增7 艘双壳VLCC 油轮和2 艘AFRA 油轮，油轮运力扩张幅度将达到为94.4％；

　　●在国内从事油运业务的各个航运企业中，公司的国际市场运营经验最为丰富，客户结构最为国际化：除了与国内主要石油公司建立战略合作关系外，公司还与SHELL、CHEVRON、GS Caltex 等国际大型石油公司建立和保持了长期、良好的合作关系；2007 年，公司油运业务的前五大客户分别为联合石化、METS SHIPPING、CHEVRON、AOT和GS Caltex，收入占比为54％；

　　●公司运营风格比较稳健，运力期租比例在50％以上：招商轮船有50％以上的油轮用于期租业务；散货船队中更是三分之二用于中长期期租，三分之一用于短期和航次期租；稳健的经营风格使公司的运价水平相对于现货市场水平波动较小，并存在一段时滞；

　　●盈利预测：预测公司2008-2010 年EPS 分别为0.48、0.60 和0.66 元。

　　●公司估值和投资建议：DCF 估值结果为8.4 元/股，P/E 合理估值结果为8.16 元/股；综合DCF 和P/E两种估值方法，确定公司股票的目标价格为8.3 元；给予“增持”的投资评级。

　　●风险分析：全球经济衰退风险、单壳运力退出进度放缓风险。

机构来源：光大证券